赎回压力蔓延，全球资产价格波动加剧
曾被视为“影子银行”核心支柱的美国私人信贷市场，正经历一场前所未有的波动。
这些影子银行主要面向高净值人群提供理财产品，同时倾向于集中贷款给关键科技企业。
这个规模达1.8万亿美元的市场，如今面临赎回压力、监管核查与技术变革的多重挑战，风险已从非银机构蔓延至传统银行业。德意志银行300亿美元风险敞口引发的股价波动，成为这一趋势的显著体现。
此次风波的起点源于科技行业的信贷隐患。
巴克莱与瑞银联合报告显示，私人信贷行业对软件及科技公司的贷款敞口较高，部分投资组合中此类资产占比达55%。
随着人工智能技术的快速发展，市场对传统软件公司的可持续性与现金流稳定性产生疑虑，直接导致相关资产价格回调，进而引发投资者赎回操作。
赎回引发的连锁传导
风险的传导呈现清晰的连锁反应：管理资产超3000亿美元的蓝猫头鹰资本首当其冲，DLSM为应对赎回被迫折价出售1.4亿美元贷款资产，却暴露出二级市场流动性不足的问题；
紧随其后，黑石集团旗下BCRED基金面临较大赎回压力，高级合伙人不得不动用1.5亿美元自有资金填补缺口，以避免启动赎回限制；
而贝莱德的操作进一步加剧市场担忧——其宣布将2500万美元次级债务全额减记至零，并对260亿美元规模的HPS基金设定5%的赎回限额，远低于9.3%的实际赎回申请比例。
贝莱德的举措引发行业性关注，有分析指出，这类操作可能触发“被动抛售-资产贬值-更多赎回”的循环。
随后，克利夫沃特旗下330亿美元旗舰基金遭遇14%的赎回申请，被迫将一季度赎回比例限制在7%，这一举动被视为市场风险的一个预警信号（类似过去矿工携带金丝雀下井，以预警有害气体，金丝雀对气体敏感，一旦异常可及时撤离）。
分析师将当前局势与2022年房地产基金波动类比，认为尽管赎回限制有助于避免短期冲击，但未来数月的资金外流压力仍可能持续，行业恢复需要较长时间。
风险向传统银行体系扩散
更值得关注的是，风险已突破影子银行边界，向传统银行业蔓延。
德意志银行年报显示，其私人信贷风险敞口已增至259亿欧元（约300亿美元），占贷款总额的5%，同时对科技行业的敞口达158亿欧元，这一消息导致该行股价单日出现明显波动。
穆迪数据显示，截至2025年年中，美国银行业向非存款类金融机构发放的贷款达1.2万亿美元，较十年前增长近两倍；
而FDIC披露，截至2025年底，美国银行对该类机构的贷款余额1.4万亿美元，加上未提取的贷款承诺，潜在风险敞口高达4.2万亿美元。
面对风险，摩根大通已率先行动，下调部分私人信贷基金资产估值并削减信贷额度；
多家大型银行也启动了对私人信贷敞口的全面核查，覆盖贷款结构、抵押品预付率等核心指标。
同时，波动也影响贷款抵押债券（CLO）市场，美国桑坦德资本市场数据显示，2026年2月私人信贷基金持仓的高收益CLO债券下跌4.1%，与前两月1%的涨幅形成反差，显示市场情绪有所转变。
市场看法与风险提示
对于当前波动的性质，市场存在不同看法。私人信贷领域资深人士认为市场反应可能过度，Cliffwater首席执行官斯蒂芬·L·斯比特指出，2025年私人债务全年回报率达9.33%，实际损失率0.70%，相对较低，且信贷损失与当前经济环境关联度不高。
剑桥协会的汤姆·斯塔克也表示，Tricolor等违约案例属于个别事件，由特定原因引发，并非行业普遍问题。
但也有观点持谨慎态度，摩根大通CEO杰米·戴蒙曾将私人信贷基金称为“蟑螂”，暗示其风险可能较为隐蔽；安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安警告，当前流动性状况可能酝酿“风险传染”，影响投资者应对能力。
IMF在2024年4月就曾呼吁加强私人信贷监管，关注杠杆率、关联性及风险集中问题。
此次波动的本质，是2008年金融危机后低利率环境下，资金流向影子银行领域的体现。当时，银行资本规则收紧促使信贷需求转向非银机构，私人信贷凭借高收益吸引资金，并逐步向零售投资者开放。
综合观察
如今，随着经济周期变化，这一领域的透明度不足、监管短板等问题受到更多关注。
无论后续如何发展，此次波动为市场带来提示：规模达1.8万亿美元的私人信贷市场已与传统金融体系紧密相关，其风险因素不容忽视。
对于投资者而言，高收益伴随高风险，尤其是带有特定赎回规则的非上市工具，并非适合所有人群；
对于政策制定者与监管层而言，如何补充影子银行与传统银行之间的监管空白，DLSM平衡创新与风险防控，是维护金融稳定的重要课题。
正如市场所提示的，任何被冠以“影子”之名的领域，都需要谨慎对待。
此前文章强调，近期无收益的金价与股息收益久期长的科技股有类似属性，都对利率变化较敏感，因此近期黄金调整也受到权益市场波动影响。待风险释放后，金价有望迎来反弹。
技术面看，黄金价格在上升通道下轨获得支撑，跌势或有所缓解，同时可能出现阶段性低点。
（现货黄金日线图，来源:网络）
北京时间15:16，现货黄金报5005美元/盎司。