汇率决定理论与经济数据解析基础篇
对于许多外汇和黄金投资者而言，他们常常面对海量的经济数据，却难以系统地学习和理解这些数据，并在实际投资中加以运用。全面、准确且及时地掌握这些数据，是外汇投资者尤其是短线交易者的一大优势。然而，缺乏系统的理论学习，很难真正领会和运用这些经济数据。对于黄金投资者来说，由于外汇市场与黄金市场紧密相关，特别是美元与黄金通常呈现负相关关系，因此也需要关注外汇市场的相关数据。
汇率决定理论是在不同的历史阶段，针对当时的经济、金融和政治背景，对汇率机制作出的较为充分、有效和贴近实际的描述。随着经济、金融和政治环境的持续演变，新情况和新问题不断涌现，原有的理论模式及其边界条件需要重新界定，从而催生了新的理论。尤其是进入二十世纪以来，信息化和金融一体化的浪潮席卷全球，使得浮动汇率体系变得更加复杂多变。
在实际市场操作中，对基本经济因素的分析通常是通过收集、整理和分析各国反映经济发展各个层面的经济数据来进行的。在当今世界，美元仍是各国外汇储备的主要货币，因此美国的经济数据对市场的影响最为显著。各国投资者都密切关注美国的经济数据，以把握投资时机。一些重要的美国经济数据常在夏令时纽约时间8:30公布，因此对于亚洲地区的外汇和黄金投资者而言，常需要等待数据公布而工作至深夜，即所谓的“等数据”。下面以美国常用的经济数据为例进行分析。美国政府公布的经济数据可分为三类：先行指标、同步指标和滞后指标。
汇率决定理论本身较为复杂，在学术界也颇多争议。本文仅局限于阐述传统汇率理论对市场参与者的指导意义。笔者出身农家，大学主修机械工程，但尝试运用经济学理论来辅助外汇投资者，意在抛砖引玉，文中不妥之处，恳请读者批评指正。
一 购买力平价
1. 理论阐述
购买力平价可分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价是指汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。这一理论的基础是“一价定律”，即假定世界市场是统一的，那么在不同国家，同一种商品的价格应当趋同。绝对购买力平价的前提条件较为严格，即便国际贸易增长迅速，DLSM外汇但统一的全球市场仍远未形成。
例如“巨无霸汉堡指数”：一个巨无霸汉堡在美国售价为2.49美元，在中国为10.5元人民币，那么美元对人民币的汇率即为1美元=4.22元人民币（10.5/2.49）。这是一个简化的示例。
相对购买力平价则指出，由于各国间存在交易成本，且各国贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国物价水平以同一种货币计算时并不完全相等。该理论认为，决定汇率变动的主要因素是国家间通货膨胀率的差异：若本国通胀率高于外国，则本币倾向于贬值。然而，由于物价指数的选择不同、商品分类的主观性和差异性，可能导致不同的购买力平价结果，甚至扭曲购买力平价。这种理论在检验过程中主观性较强，理论假设也较为严格，因此只能作为中长期均衡汇率的参考。国际上有学者依据购买力平价认为人民币需升值36%甚至50%以上，这令人难以信服。
绝对购买力平价反映了汇率的决定基础，是汇率理论上的根本依据。抛开其他因素，购买力应是两种货币交换的基础。但由于实际操作中产品和价格的复杂性、动态性和相对性，很难绝对地确定两种货币的汇率比价。相对购买力平价则反映了汇率变化趋势与价格水平的关系，或者说与通货膨胀水平的关系，能动态地反映汇率走向，但基期汇率水平的确定存在难点。物价水平主要取决于供求关系和一国的货币供应量：供不应求时，物价上升；货币供应量增加过快，物价也会上涨。
2. 经济数据解读
货币的购买能力也称为对内价值，相当于物价的倒数（物价越高，货币购买力越低；反之亦然）；以另一国货币表示的本币价值（间接标价法）即为汇率，这被称为货币的对外价值。理论上，货币的对内价值与对外价值应当一致。
汇率是一国货币对外的价格，而通货膨胀水平关系到一国货币对内的价值。长期来看，一国货币的汇率取决于该货币的对内价值，即购买力。因此，如果一国通货膨胀水平较高，则该货币必然面临贬值压力。但是，如果通货膨胀只是适度水平，且央行可能加息，那么根据汇率决定的利率平价理论，该国货币可能会升值。
例如，美联储主席伯南克在2007年7月18日众议院金融服务委员会听证会上曾表示，2008年美国经济将略有回升，通胀将逐渐减退。伯南克认为，当年后几个月及2008年美国核心通胀率将逐步回落，但对食品和燃料价格上涨表达了担忧：如果能源价格如预期般回落，未来几季整体通胀率应能接近核心通胀率；但如果食品和能源价格推动通胀上升并影响居民长期通胀预期，则实现价格稳定目标将较为困难，且代价不小。
涉及购买力平价理论的主要为通货膨胀类数据，主要包括以下四项：GNP价格平减指数、消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、个人消费支出价格指数（PCE）。更为重要的是，美联储更关注剔除波动较大的能源和食品价格后的核心通胀数据，包括核心CPI、核心PPI、核心PCE。
1) GNP价格平减指数（GNP Deflator）代表官方对上一季度价格水平变动的度量，反映了经济面临的通胀压力，也常为市场关注。
2) 消费者物价指数（Consumer Price Index, CPI）
消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况，DLSM外汇即通胀水平的变化。若CPI大幅上升，短期内有助利率上升，从而支撑汇价；但长期看，实质上是货币贬值。
消费物价指数由美国劳工部每月公布。它有两种不同的消费物价指数：一是职工和工人的消费物价指数（CPIW），另一是城市居民的消费物价指数（CPIU）。由于CPIU统计范围是CPIW的两倍，其反映消费物价的参考性更高，因此更受市场重视。
CPI是对固定消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化，用于度量通胀水平。若消费者物价指数升幅过大，表明通胀可能成为经济不稳定因素，央行可能紧缩货币政策。通常，当CPI增幅大于3%时称为通胀，大于5%时则认为是严重通胀。
在计算CPI时，每个类别都有反映其重要性的权数，这些权数基于对成千上万个家庭和个人前两年购买消费品比重的调查确定，且每两年修正一次，以保持权数与居民消费偏好变化一致。例如，2006年美国CPI权数构成为：居住类（含住宅建筑、燃料和公用设施、家具与房屋维修）权重为42.1%、食品与饮料为15.4%、交通运输为16.9%、医疗为6.1%、服装为4.0%、娱乐为5.8%、教育与交流为5.9%、其他商品和服务为3.8%。可见居住类权重最大，超过四成；其次是交通运输、食品和饮料，三者合计占74%以上。
3) 生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）
生产者物价指数（PPI）主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数类似，通常作为观察通胀水平的重要指标。
对外汇市场而言，市场更关注最终产品PPI的月度变化。由于食品价格受季节影响波动较大，能源价格也常出现意外变动，为更清晰反映整体商品价格变化，一般剔除食品和能源价格，形成“核心生产者物价指数”，以进一步观察通胀趋势。
在美国，生产者物价指数的数据由美国劳工局负责收集，采用问卷方式向生产厂商搜集资料，基准月为每月包含13日的那一周，涵盖2300种商品报价，再加权换算成百进位形式，基期定为1967年。
一般而言，当生产者物价指数增幅显著且持续加速时，该国央行可能采取加息对策以抑制通胀，从而该国货币升值的可能性增加；反之亦然。
生产物价指数反映上个月商品生产成本，显示生产原料价格变化，据此可预测未来消费价格变化趋势。该指数上升意味着通胀压力增大。不过，由于该指标未涵盖所有商品折扣，有时可能夸大物价上升速度。
生产者物价指数的上涨很大程度上会传导至消费者物价指数。
4) 个人消费支出（Personal Consumption Expenditures, PCE）
个人消费支出包括个人购买商品和劳务的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。与消费物价指数相似，个人消费支出由商务部经济分析局发布（实际是个人收入报告的一部分），用于衡量消费货品及服务价格变动，包含实际及估算家庭开支，也包括耐用品、非耐用品及服务数据。
在美国，通常以劳工部统计局每月公布的CPI增长率来观察物价变化，公众对CPI也更熟悉。但美联储每半年向参、众议院报告时，则使用核心个人消费支出价格指数（核心PCE）增长率作为物价变动指标，可见核心PCE是美联储制定和执行货币政策的重要依据。
美国的PCE指标每月随商务部经济分析局的“个人收入和支出”报告一起公布。该指数是GDP中个人消费支出的价格指数，同样分为整体和剔除食品与能源的核心PCE指标。