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高频交易是一种借助计算机以极快速度每秒执行数千次交易的方式。目前，高频交易在美国交易所的交易总量中占比已超过六成。这种席卷市场的变化究竟对普通投资者有何影响？对此，人们给出了两种截然不同的看法。支持者认为，高频交易为市场注入了流动性，并缩小了买卖价差，其积极作用值得肯定；他们也指出，高频交易很少被用于不良目的，监管机构对此也表示认可。

然而，反对者则认为，高频交易者时常在不知不觉中影响普通投资者的决策，甚至可能破坏市场稳定性。他们觉得，高频交易对市场而言是一种负面因素，理应受到更严格的管控。

为此，Casey Report专门采访了市场系统与高频交易研究专家Garrett。Garrett是一位对高频交易有着第一手了解的专家，他本人对此持明确的反对态度。在接下来的对话中，Garrett详细解释了高频交易如何运作并获取利润，同时也给出了普通投资者如何规避其潜在影响的建议。

以下是访谈的部分内容：

高频交易的运作原理

The Casey Report: 你如何看待高频交易对普通个人投资者的影响？

GARRETT: 这种影响是显而易见的，但具体程度取决于投资者的类型。对于偏向短线操作的投资者，影响会相对明显。

我认为，要理解高频交易的影响，最直接的方式是看清高频交易者在与普通投资者相比时占据的优势。概括起来主要有三点：

第一，高频交易者享有更优越的市场通道。他们能够直接访问市场，无需经过经纪商即可完成交易。

其次，高频交易者最核心的竞争力在于速度。他们获取速度优势的途径多样：例如将服务器放置在离交易所服务器更近的位置，使用更先进的硬件设备，或是简单地通过程序化指令实现远超人类反应速度的自动交易。

第三，顶尖的高频交易者对市场的微观结构有着深刻理解：他们清楚投资者在下单给经纪商后会发生什么，指令会流向何处，如何被执行，以及优先级如何确定。在这一领域，高频交易者是专家，而普通投资者往往对此知之甚少。

The Casey Report: 听起来一般投资者在这种环境下确实处于弱势。那么对于投资周期较长的交易者，比如一个月只交易一两次，他们是否有必要担心高频交易？

GARRETT: 高频交易在一定程度上影响着所有投资者，因为如今股票的定价机制与以往不同了。过去，市场参与者主要依靠分析现金流和财务报表来估算公司的内在价值。而现在，高频交易者仅对价格波动本身做出反应。这并非完全是坏事，但由于高频交易已占到总交易量的三分之二，我们便处在一个较为微妙的环境中：高频交易者可能仅凭对他人买卖行为的判断来推动股价走向。

同样地，即便是长期投资者，也需要在某个时点进入或退出持仓，这正是风险所在。当你计划买入时，可能会恰巧遇到程序化交易制造的价格趋势，导致在高点入场。

The Casey Report: 什么是你提到的趋势？

GARRETT: 趋势指的是高频交易者出于自身利益，有意引导股价向上或向下运动。举个例子，某个交易程序能够发出一个大规模买单，先将股价压低几个百分点，随后再以更低的价格完成买入。

The Casey Report: 这听上去像是明显的市场操纵？

GARRETT: 确实如此，这也是为什么投资者需要了解如何保护自己。我给出的最重要建议是：永远不要将止损单直接暴露在市场环境中。有些程序会专门寻找这类止损单，并利用它们获利。

我见过很多次这样的情况：股价先下跌2%到4%，触发止损盘的集中成交，随后价格迅速反弹。这样一来，个人投资者可能因止损单而被动卖出，而高频交易者则从中获取差价收益。

The Casey Report: 高频交易者是否会优先选择市值较小或流动性较弱的股票，因为这类股票的价格更容易被影响？

GARRETT: 有时候确实如此，但不能一概而论。与大众认知相反，许多高频交易者反而更青睐流动性最好的股票。

The Casey Report: 也就是说，高频交易者其实有多种方式获利？

GARRETT: 是的，他们的策略很多样。有的利用返利机制，这是交易所为做市商提供的激励。但我想澄清的是，并非所有高频交易都是负面的。我之所以整体上持保留态度，是因为我看到了一些破坏性，但确实也存在好的高频交易。例如，做市商通过高频交易提高了流动性，让市场更有效率，这属于正向的一面。

另外一些高频交易者尝试以更快的速度读取并反应新闻信息。他们编写专门程序来扫描新闻标题，提取关键词并据此自动交易，整个过程只需数秒。我不会认为这是完全有害的，因为这些程序本质上是在模仿人类交易员的做法，只是速度更快。

但这也可能引发问题。不久之前，有一条假新闻称某大型航空公司已破产，高频交易程序捕捉到“破产”和“公司名称”后，便开始大量抛售股票，进而引发了错误交易。

在这种情况下，人类交易员通常会稍作思考：“等等，我从未听过这家公司有破产迹象，这消息哪里来的？”但计算机程序不会思考，它们只会严格执行指令，在这个例子里，这直接导致了该公司股价的瞬间下挫。

除此之外，还有一些程序专门被设计用来操纵股价，从而从其他投资者身上获利。

The Casey Report: 能举一些具体的例子吗？

GARRETT: 当然可以，这样的例子很多。许多高频交易者会在不同交易所同时进行近乎即时的交易，并利用其中某个交易所的延迟来获利。举个例子，假设某只股票在纳斯达克和EDGE交易所的价格均为1美元。

高频交易者会向这两家交易所同时发送一连串指令，以1.01美元的价格卖出该股票。一旦纳斯达克的指令被接受，高频交易者会立刻取消在EDGE交易所的1.01美元卖单，转而以最初1美元的价格下达买单。EDGE系统因为尚未处理新的1.01美元订单，便会接受这一1美元的买单，最终高频交易者的净持仓为零。

这种操作之所以可行，正是利用了系统延迟（latency），即交易所系统处理订单的时间差。而操作结果就是高频交易者赚取了每股0.01美元的价差。通过反复获取这类微小差价，利润会逐渐累积。

第二个例子是，高频交易者能够分析其他交易者的操作模式。当交易者通过某些经纪商进行交易时，其每笔指令都会带有唯一的编码。这个编码连同时间、价格等信息被作为“增值数据”出售。高频交易者可以借助这些历史数据来预测某位交易员未来的买卖行为。

The Casey Report: 所以高频交易者试图在交易者执行交易之前就预测其可能的行为。经纪商是否承认出售这类信息？

GARRETT: 这些数据是标准化的，并向所有有意购买者开放，因此并不违法。但问题是数据量极大，只有那些拥有极快处理能力和高性能计算机的交易者才能真正利用好这些数据。

The Casey Report: 许多高频交易的支持者声称，高频交易为市场提供了流动性并收窄了买卖价差，这些说法是否准确？

GARRETT: 我认为这些说法并不准确。在我们最需要流动性的时候，高频交易反而会减少流动性。举个例子，交易程序往往会在重要消息公布前撤回流动性。拿石油市场来说，如果当天上午10:30有一份报告，那么在10:28到10:29之间，追踪油价的ETF买单会明显减少。这种情况在人类交易时代是很少见的。

此外，在大多数交易日接近尾声时，高频交易者会逐步平掉当日仓位；我一般都会在每个交易日最后十分钟关闭交易平台，因为那时市场的交易行为往往显得较为混乱并且参考意义有限。

The Casey Report: 你如何看待高频交易对市场的长期影响？

GARRETT: 我认为最大的问题在于信任的流失。市场变得越来越难以理解，暗藏不少隐患，我预计部分投资者会渐渐远离市场，并将资金转移到其他领域。

当投资者开始意识到（a）他们对市场的了解有限，以及（b）学习的难度较高，对于有全职工作的人而言几乎无法全面掌握时，他们就会更倾向于把资金配置到别处。

The Casey Report: 所以你认为普通投资者会逐步撤离股市？

GARRETT: 是的，我也认为像PIMCO和贝莱德这样的机构会创建自己的交易平台，为客户提供更公平的交易环境。这对于现有交易所而言是一个可行的替代方案，因为后者的可靠性已经有所下降。

过去，基本面投资者主导了市场，他们通常依据公司财报来决定买卖。

而如今，高频交易在交易量上已超越了人类交易员，因此对价格的影响更大。高频交易者不再单纯分析收入和支出，而是通过程序分析市场参与者的行为模式，并据此作出交易决策。

The Casey Report: 看起来普通投资者似乎可以通过坚持长期投资来应对这一趋势。高频交易通过猜测其他交易者的行为制造了不少短期波动。但从长远来看，如果企业盈利能力扎实，股价终将反映其真实价值。

GARRETT: 确实如此，对于坚持长期投资、基于基本面的投资者来说，这一逻辑依然成立。